欧洲杯盘口网|中金:19年LED行业继续恶化 三安光电存货有攀升风险

时间:2020-01-11 11:42:14 访问:4668 次

欧洲杯盘口网|中金:19年LED行业继续恶化 三安光电存货有攀升风险

欧洲杯盘口网,中金公司:2019年LED行业继续恶化 留意存货水平攀升风险 下调至中性

投资建议

我们下调三安光电评级至中性,下调目标价40%至12.00 元。

我们认为受1)房地产、汽车、消费电子等下游需求放缓影响,2)地方政府补贴减少,以及3)中美贸易摩擦等影响,2019年LED市场会继续恶化,提示投资人留意目前行业存货水平不断攀升带来的存货减值风险。具体理由如下:3Q18起行业收入开始倒退,预计2019 年继续恶化。3Q18全球主要LED芯片制造企业收入同比下降4%,净利润同比下降21%。根据中国海关数据,2018 年1-10月我国LED照明产品出口总额同比增速仅为1.7%。其中9月同比大幅下滑超30%。

展望2019年,受房地产、汽车、消费电子等下游需求放缓,及地方政府补贴减少影响,我们认为LED相关终端需求继续恶化,对上游LED芯片厂商盈利压力增大。存货规模不断攀升,提示投资人留意2019年存货减值风险。

我们从4月份开始提示行业库存不断攀升的问题,并期望主要厂商通过降价等措施消除存货压力。但从三季度业绩来看,我们注意到三安光电的存货和存货周转天数分别达到26亿元和189天。未来如果需求如果没有大的回升,公司可能面临存货减值导致利润下降等问题。

我们与市场的最大不同?我们对于2019年的展望更加谨慎,低于市场预期。潜在催化剂:LED 出口商品关税加至25%,导致出口下滑。

盈利预测与估值

我们将2019 年净利润下调18%至34亿,包含公司在2019 年底能够成功将库存问题解决的假设。我们下调目标价40%至12.00元人民币,对应14.5倍2019年市盈率,2.0倍2019年市净率。

虽然公司有化合物半导体的预期,但短期内相关盈利贡献仍有限,我们认为对于公司来说周期性属性更大,将公司估值从市盈率转换至市净率,2.0倍的市净率处于行业底部。

风险

LED 非一线厂商供给大幅度收缩,导致供需关系相对平衡。

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